Il funzionamento nascosto dei mercati OTC

La maggior parte della letteratura sui mercati finanziari si occupa di mercati centralizzati ed estremamente liquidi, come le borse valori, ma il 90% delle attività finanziarie in tutto il mondo, tra cui la maggior parte degli strumenti a reddito fisso emessi da stati, enti locali e aziende, viene scambiato in mercati decentralizzati, Over-the-Counter (OTC).

Negli OTC non esiste un mercato centralizzato, gli investitori devono cercare controparti disposte a negoziare e la liquidità è molto limitata.

Florian Nagler, Assistant Professor presso il Dipartimento di Finanza della Bocconi, ha ottenuto dall'European Research Council (ERC) un ERC Starting Grant da €1,4mln per comprendere meglio il funzionamento dei mercati OTC. In particolare, vuole spiegare l'esistenza delle attività non negoziate (non-traded assets, NTA). Nel mercato statunitense delle obbligazioni societarie, ad esempio, il 60% delle attività non viene scambiato su base giornaliera, il 25% non viene scambiato su base mensile e il 10% non viene mai scambiato.

"L'illiquidità potrebbe essere dovuta a frizioni di mercato, cioè a ostacoli che impediscono ai mercati OTC di funzionare correttamente, o a frizioni di agenzia, cioè alla volontà degli attori," afferma Nagler. "Nel primo caso, i regolatori dovrebbero eliminare tali frizioni, presumibilmente centralizzando i mercati OTC per aumentare la trasparenza dei prezzi e ridurre i costi di ricerca. Se il punto è l'agenzia, però, questo tipo di regolamentazione potrebbe rivelarsi addirittura dannosa."

Il progetto NTAOTC (Non-Traded Assets in Over-the-Counter Markets) si propone innanzitutto di studiare il ruolo delle frizioni di mercato, in particolare le frizioni di ricerca e gli intermediari finanziari, per le NTA.

Nagler sta attualmente costruendo un database degli scambi di obbligazioni societarie statunitensi a partire dal 1990. In un periodo così lungo, si sono verificati diversi shock che hanno influenzato le frizioni di ricerca (ad esempio, l'introduzione di nuove tecnologie che migliorano la trasparenza o il default di Lehman Brothers, che ha privato i mercati OTC di un importante dealer), consentendo a Nagler di analizzare se le NTA aumentano con le frizioni di ricerca o meno.

Poiché alcune teorie suggeriscono che lo stato di salute degli intermediari influisce sui prezzi delle attività e sui premi per il rischio, Nagler verificherà se influisce anche sulla liquidità dei mercati OTC.

La spiegazione delle frizioni di agenzia, che Nagler pure analizzerà, postula che le NTA possano essere nell'interesse sia degli investitori sia degli emittenti societari. Secondo questa teoria, le obbligazioni societarie sono spesso vendute a "investitori relazionali," che accumulano obbligazioni della stessa società in cambio di un prezzo migliore e le conservano per lunghi periodi. Se le obbligazioni non vengono scambiate, le società, dal canto loro, possono facilmente individuare gli investitori con cui negoziare in caso di ristrutturazione del debito. "In questo caso," conclude Nagler, "rendere i mercati OTC più liquidi moltiplicherebbe e renderebbe anonimi gli investitori, facendo così perdere la componente relazionale."



Gli ERC Starting Grants possono essere assegnati a ricercatori di talento all'inizio della carriera, di qualsiasi nazionalità e con 2-7 anni di esperienza dal completamento del PhD, un track record scientifico molto promettente e un'eccellente proposta di ricerca. Per i ricercatori nelle fasi successive della carriera, l'ERC assegna Consolidator Grants e Advanced Grants.